2026年8月25日，老鋪黃金（06181）發(fā)布上半年中期業(yè)績報(bào)告，凈利潤、分紅延續(xù)了此前的增長態(tài)勢(shì)，但公司凈利增速已經(jīng)較此前兩、三倍的增長，下滑至88%。
(資料圖片僅供參考)
這家以高端古法工藝、“一口價(jià)”、保值稀缺屬性為核心標(biāo)簽的黃金品牌，二季度經(jīng)營數(shù)據(jù)回落、終端折扣持續(xù)加碼、存貨規(guī)模攀升至高達(dá)190億元。
二季度下滑明顯，“一口價(jià)”因金價(jià)波動(dòng)承壓
最新披露的中期報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2026年上半年，老鋪黃金實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入198.08億元，同比增長60.3%；歸母凈利潤達(dá)到42.67億元，同比增幅88.2%。報(bào)告期內(nèi)公司毛利率為41.3%，較上年同期提升。截至2026年6月末，公司忠誠會(huì)員數(shù)量約73萬名，較2025年末凈增12萬名，用戶圈層持續(xù)擴(kuò)容。
看似亮眼的半年度整體數(shù)據(jù)背后，季度數(shù)據(jù)存在明顯分化。根據(jù)公司3月披露的一季度業(yè)績預(yù)告，其一季度收入?yún)^(qū)間為165億元至175億元，凈利潤區(qū)間為36億元至38億元。以半年報(bào)實(shí)際數(shù)據(jù)倒算，公司二季度營業(yè)收入僅為23億元至33億元，凈利潤僅4.67億元至6.67億元。
銀河證券研報(bào)指出，老鋪黃金二季度業(yè)績環(huán)比大幅下滑，且整體表現(xiàn)低于市場(chǎng)此前預(yù)期。該機(jī)構(gòu)測(cè)算，收入?yún)^(qū)間為23億元至39.5億元，調(diào)整后凈利潤5.1億元至7.6億元。
一季度爆發(fā)的背后，有其價(jià)格誘因。2026年2月18日，老鋪黃金宣布調(diào)價(jià)，并于2月28日生效，調(diào)價(jià)幅度維持在20%至30%，這也是繼2025年2月、8月、10月三次調(diào)價(jià)后再次漲價(jià)。
2月26日品牌大促當(dāng)日，天貓旗艦店開售1秒成交額突破3億元，單日單店成交總額超10億元，大量消費(fèi)者趕在漲價(jià)前集中下單。
進(jìn)入第二季度，金價(jià)持續(xù)波動(dòng)，老鋪黃金終端消費(fèi)需求有所降溫。銀河證券研報(bào)指出，金價(jià)大幅波動(dòng)不利于黃金飾品整體銷售，金價(jià)大幅下跌則不利于一口價(jià)產(chǎn)品銷售 ，主要由于產(chǎn)品價(jià)格無法跟隨調(diào)整。當(dāng)季老鋪黃金及周大福（01929）的一口價(jià)產(chǎn)品均明顯承壓。
終端促銷常態(tài)化，價(jià)格體系開始紊亂
面對(duì)市場(chǎng)需求降溫，老鋪黃金并未下調(diào)產(chǎn)品官方標(biāo)價(jià)，而是通過促銷刺激銷售，在全國各地推出“端午禮遇”、“暑期禮遇”、“七夕活動(dòng)”等各類優(yōu)惠活動(dòng)。
今年以來，此類優(yōu)惠活動(dòng)前后接續(xù)，單次活動(dòng)通常持續(xù)十天左右，且各地執(zhí)行折扣力度存在差異。
早在年初春節(jié)檔期，品牌已開啟促銷。1月底至2月中旬，上海豫園門店推出滿1000減100、大額消費(fèi)階梯贈(zèng)禮活動(dòng)，綜合折扣約9折；北京SKP開啟新春預(yù)售活動(dòng)，疊加滿減與十倍積分福利，折算后約8.75折。
3月價(jià)格上調(diào)落地后，全國多家核心門店開啟促銷，深圳、鄭州等地門店推出滿減、積分、大額贈(zèng)禮活動(dòng)，綜合折扣在9折至9.3折。
4月至5月，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，武漢、上海、成都、北京、港澳等地門店執(zhí)行滿1000減100活動(dòng)，疊加大額消費(fèi)贈(zèng)金幣福利，綜合折扣約8.9折。
618與端午節(jié)前后，廣州太古匯推出每滿1000減100上不封頂、階梯贈(zèng)禮，綜合約8.8折；北京、成都、武漢等地門店為滿1000減100加階梯贈(zèng)禮，約8.9折。
7月，上海新天地門店升級(jí)重開，推出“煥新禮遇”。
進(jìn)入8月七夕消費(fèi)節(jié)點(diǎn)，北京SKP門店多重優(yōu)惠疊加后，消費(fèi)者實(shí)測(cè)單品折扣低至85折；上海國金、廣州太古匯低至約8.6折；武漢世貿(mào)推出全場(chǎng)79折起限時(shí)活動(dòng)；上海港匯恒隆、上海豫園等門店新品迭代款低至8.1折。
促銷也引發(fā)了大量消費(fèi)者投訴。黑貓投訴平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，多名消費(fèi)者反映短期購入產(chǎn)品價(jià)差過大的問題。有消費(fèi)者6月下旬以26280元購入的葫蘆鉆飾中號(hào)鎖骨鏈，七夕活動(dòng)頁同款降至20939元，疊加滿減與店鋪券后差價(jià)接近6000元。
針對(duì)價(jià)差，這位消費(fèi)者聯(lián)系客服尋求賠償，投訴寫道“我先后找京東PLUS專屬客服、老鋪店鋪客服溝通，兩方統(tǒng)一口徑：黃金品類不參與平臺(tái)價(jià)保，前期下單訂單不享受任何活動(dòng)補(bǔ)差，一刀切拒絕補(bǔ)償”。
老鋪黃金在二手市場(chǎng)的交易活躍度也在下降。近期多家媒體報(bào)道，原價(jià)3.8萬元的玫瑰花窗粉色藍(lán)寶石吊墜，即便全新未佩戴、票據(jù)包裝齊全，回收商報(bào)價(jià)大多僅1.9萬元，折價(jià)接近五成；標(biāo)價(jià)3.3萬元的十字金剛杵鉆飾吊墜，回收?qǐng)?bào)價(jià)約2.05萬元，折價(jià)近四成。
要客研究院院長周婷在接受騰訊財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，老鋪黃金當(dāng)前的價(jià)值割裂，本質(zhì)上是其頻繁打折已經(jīng)讓一手價(jià)格體系失去了價(jià)值錨點(diǎn)，品牌溢價(jià)本就薄弱，再疊加價(jià)格體系紊亂和金價(jià)波動(dòng)的影響，二手市場(chǎng)價(jià)格大幅下降。
190億存貨高企，資金緊張同時(shí)翻倍分紅
折扣之外，金價(jià)波動(dòng)也在向毛利率傳導(dǎo)，且方向并不固定。
銀河證券研報(bào)指出，公司業(yè)績與金價(jià)強(qiáng)相關(guān)，存貨采用移動(dòng)平均法計(jì)價(jià)，毛利率在金價(jià)上漲時(shí)受益、下跌時(shí)受損。過去幾年金價(jià)快速上行，公司業(yè)績疊加了黃金存貨增值收益；但若金價(jià)回調(diào)，基本面隨即承壓。老鋪黃金創(chuàng)始人徐高明多次公開表示，不對(duì)金價(jià)風(fēng)險(xiǎn)做對(duì)沖管理。
在此背景下，公司選擇在金料價(jià)格相對(duì)低位加大備貨。老鋪黃金的存貨規(guī)模從2023年末的12.68億元、2024年末的40.88億元，增至2025年末的160.44億元、2026年6月末的190.18億元，兩年半增長約14倍。
公司半年報(bào)提及，低成本的金料疊加2月的大幅調(diào)價(jià)，共同支撐了公司上半年毛利率。但銀河證券報(bào)告提示，若隨著金價(jià)回落，存貨移動(dòng)平均成本抬升，金價(jià)與存貨成本的價(jià)差空間將收窄，盈利端的壓力將逐步顯現(xiàn)。
從庫存結(jié)構(gòu)看，公司2026上半年制成品存貨規(guī)模達(dá)160.72億元，半年內(nèi)大幅增長，占存貨比重從去年底的65.55%升至84.5%；原材料、半成品存貨規(guī)模均顯著下降。這意味著老鋪黃金儲(chǔ)備的原材料，在這半年有大部分轉(zhuǎn)化為制成品。
老鋪黃金2024年6月登陸港交所主板，H股IPO募資凈額9.57億港元。截至2026年6月末，該筆募集資金僅剩1990萬港元未動(dòng)用，剩余款項(xiàng)將用于信息系統(tǒng)建設(shè)與研發(fā)投入，預(yù)計(jì)2027年底前全部用完。
上市之后，2025年，老鋪黃金年內(nèi)完成兩次H股配售，累計(jì)募資額約54億港元。其中5月首次配售凈籌26.98億港元，截至2026年6月末，該筆資金已悉數(shù)使用完畢；10月第二次配售以每股732.49港元發(fā)行新股，募資凈額約27.07億港元。
根據(jù)公告，兩輪配售資金主要用于門店拓展、門店優(yōu)化擴(kuò)建、存貨儲(chǔ)備、補(bǔ)充日常經(jīng)營流動(dòng)資金。
截至2026年6月末，公司現(xiàn)金及銀行結(jié)余為27.61億元，但同時(shí)背負(fù)67.62億元計(jì)息借款，且絕大部分為“即期”。
資金面持續(xù)收緊、短債壓頂，公司對(duì)股東分紅力度不降反增。2026年上半年，公司擬派發(fā)18.02元每股股利，較去年同期9.59元每股股利大幅上升；中期股息總額達(dá)31.85億元，較去年同期16.56億元接近翻倍。而這一分紅規(guī)模已超過公司當(dāng)期賬面現(xiàn)金余額。
關(guān)鍵詞： 老鋪黃金 徐高明 金價(jià) 業(yè)績 黃金 投訴 折價(jià) 打折 常態(tài) 過半
