近期，科技主題與消費、醫藥、資源等其他主題行業基金收益率的剪刀差正逐步收斂。
當6月末公募對科技板塊的持倉抵達歷史極值后，一場關于資金新的遷徙正在A股悄然上演。不同類型賽道基金收益率的剪刀差，從極度夸張的水平逐步向更為合理的狀態收斂，這也表明公募極致抱團行為出現松動，資金在不同行業流動也帶來了新的掘金機會。
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基金收益率剪刀差持續收斂
Wind數據顯示，截至8月29日，年內表現最強的科技基金收益率約為129%，表現最差的消費主題基金年內虧損約35%，行業基金收益率首尾相差164個百分點。而在科技情緒登頂的6月末，最強科技基金年內收益率高達183.67%，最弱消費主題基金年內虧損34.28%，收益率首尾差距接近220個百分點。
若考慮消費主題基金的風格漂移，收益率剪刀差的實際收斂更為明顯。當前收益率墊底的所謂消費主題基金，重倉股實為軟件、游戲等科技品種；剔除這一因素后，年內收益率倒數十名的基金幾乎都算是科技類主題基金。
收益率收斂現象同樣發生在醫藥、資源與科技主題基金之間。6月末，資源主題基金年內收益普遍處于虧損狀態。進入7月，資源相關指數快速走高，不少資源主題基金單月凈值漲幅達到20%—30%，不僅抹平上半年收益虧損，收益彈性也開始向熱門科技基金靠攏。
行業指數走勢也勾勒出冷熱基金產品業績收斂的基本輪廓。7月1日至8月28日，科技賽道的核心指數——A股半導體指數下跌30.44%，跟蹤消費指數的嘉實消費ETF同期漲幅近10%，一降一升之間，反映出熱門基金與冷門基金的差距在縮小。
值得關注的是，同一基金經理同時執掌科技、消費兩只行業基金的業績變化，也能直觀反映上述情況。證券時報記者注意到，明星基金經理李劍鋒管理的易方達港股消費基金、易方達港股科技基金，截至6月30日，年內收益率分別約為-12%和41%，兩者差距達53個百分點；但到8月29日，前者虧損已收縮至不足7%，后者收益只剩不足6%，收益率差距僅余不足13個百分點。
虹吸效應削弱低位板塊反撲
行業基金收益剪刀差的收斂，很大程度上源于基金抱團科技的行為已達峰值狀態。當其他行業被虹吸已久、籌碼出清充分，抱團資金已難以通過繼續減持其他行業來強化科技倉位，邊際上的此消彼長，反而為消費、醫藥、資源基金的反撲提供機會。
天相數據顯示，截至6月末，主動權益基金前十大重倉A股依次為：中際旭創、新易盛、東山精密、寒武紀、寧德時代、北方華創、源杰科技、兆易創新、中微公司、三環集團——除寧德時代外，九席均屬周期類的電子與通信產業鏈。同期，主動權益基金減持市值前三的個股分別為寧德時代、貴州茅臺、紫金礦業。公募季度持倉的前十大重倉股幾乎清一色為科技股，這在歷史上還是頭一次。
耐人尋味的是，被減持的消費、資源品種在隨后兩個月表現不俗：7月1日至8月28日，消費基金重倉的貴州茅臺股價反彈約9.44%，資源基金重倉的紫金礦業反彈更是高達40%。業內人士判斷，公募減持消費、資源股用以加倉科技的操作，某種程度上為這些品種制造了籌碼出清后的反彈窗口。
今年以來，抱團的強度也達到了歷史罕見的水平，這也成為不少基金經理在不同行業間實施再平衡的重要參考因素。根據券商對公募持倉的研究報告，截至6月末，主動權益基金對電子行業的持倉比例達43.4%，超配約20個百分點，刷新A股歷史紀錄；上一次單個行業持倉占比超過30%，還要追溯到2009年的銀行股。
不同行業或面臨重新定價
對于收斂之后的走向，不少基金經理認為，抱團科技達到頂峰后，資金對不同行業的重新定價是引發業績收斂的關鍵，這一過程下半年仍將延續。
創金合信量化發現基金經理李添峰表示，A股此前極端分化的行情大概率逐步收斂，部分資金將從高景氣科技板塊流出，尋找其他具備景氣支撐的板塊，形成輪動格局；投資者需合理降低短期收益預期。他同時提示，消費動能尚未充分釋放，醫藥、消費、金融等傳統板塊的基本面修復仍需時間，當前主流寬基指數估值已處于歷史平均水平附近或之上，需理性看待后續收益空間；操作上將延續均衡配置思路，通過分散布局不同風格的量化選股策略，平滑組合波動。
南方基金宏觀策略部分析師凌天白認為，公募對電子、通信的持倉集中程度已是歷史罕見，而近10年來公募審美高度重視ROE——成長行業ROE波動較大，行業超低配明顯受整體ROE水平影響，歷史上若ROE走弱，大概率伴隨抱團瓦解。本輪AI周期尚未出現這種情況，從半年報較為樂觀的業績預期看，電子、通信行業ROE或仍會上升。
他進一步指出，毛利率是另一個重要變量，它反映供需格局：即使熱門行業的需求仍在增長，毛利率惡化也意味著供給增速快于需求，2022年的鋰電池賽道便是前車之鑒。A股的投資者是勤奮的，會很快對熱門行業的微妙變化進行重新定價。
